中欧体育(zoty)|被误解的发电耗煤量，是经济下行的“铁证”还是“伪证”？

6月份PMI正处于低位，但其他经济金融数据多数展现出亮眼，二者经常出现僵化。终究是六大发电集团发电耗煤量同比增长速度创意低，与6月经济数据走势完全一致。

也于是以因为如此，7月发电耗煤增长速度沦为了市场的焦点。6月经济数据大幅度远超过预期，但市场不少声音指出6月经济转好不可持续，且将7月六大集团发电耗煤量增长速度明显回升作为论证7月经济新的回升的关键高频数据，我们指出这不存在根本性失误。

本文通过大量的数据研究，指出6大发电集团耗煤量同比增长速度体现的实际是东南沿海地区的天气同比变化，而与经济增长速度则不存在诸多背离。一、渐渐回头下神坛的六大发电集团耗煤量指标市场一般指出，六大发电集团耗煤量作为高频数据，其同比增长速度可以用来预测月度工业增加值增长速度。

而月度工业增加值增长速度，又可以用来辨别季度GDP增长速度。然而，我们经过研究找到，六大发电集团耗煤量同比增长速度并非工业增加值增长速度的较好预测指标，其自身的局限和现实内涵使其作为经济前瞻指标的效果大打折扣。六大发电集团日均耗煤量所指的是浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能六大集团旗下坐落于沿海火电厂的日均发电耗煤情况。

该指标的主要特征如下：1、六大发电集团耗煤量的范围是东南沿海。这一指标主要体现的是东南沿海的用电量情况，而非全国的用电量情况。从图中也可以显现出，全社会用电量同比增长速度和六大发电集团日均耗煤量同比增长速度的走势和波动幅度不存在着显著的差异。原因在于沿海和内陆、东南和东北、中西部等地区气候条件有所不同、产业结构有所不同，用电量的增长速度也有所不同。

2、六大发电集团耗煤量反应的是火电。近年来，随着节能减排环保措施的前进，以及西电东送来的规模的不断扩大，火电增长速度已无法代表总发电量增长速度，六大发电集团耗煤量不还包括水电、风电、核电、光伏发电等等。同时由于外来电减少，沿海省份的发电量与用电量走势也往往经常出现僵化。

3、六大发电集团耗煤量反应的是总用电量，其中还包括波动十分大的居民用电量。根据用电主体分类，可分成第一产业用电量、第二产业用电量（其中就还包括了工业用电量）、第三产业用电量和城乡居民生活用电量。作为工业生产末端指标，我们只不过要注目的是工业用电量，但六大发电集团日均耗煤只不过体现的是总用电量的概念。

二、从历史看，六大发电集团日均耗煤同比增长速度和工业增加值同比增长速度走势背离的情况比比皆是由于上述缺失，六大发电集团日均耗煤同比增长速度和工业增加值同比增长速度经常出现背离。首先，二者的波动幅度差异十分大。

直观上之后可以显现出，发电乏煤回头增长速度的波动幅度比工业增加值小得多。其次，背离的时间区间很多。以近年来看，比如2016年9-11月、2017年5-8月、2018年6-10月，二者变化趋势完全几乎忽略。

三、六大发电集团耗煤量到底体现了什么？六大发电集团耗煤量体现的是东南沿海的总用电量，其中包括民用和工业。我们研究找到，该指标的变动往往与居民用电量的变动密切相关。而居民用电量走势呈现趋势性和周期性共存的规律。随着社会经济发展，城乡居民消费水平和电器普及率大大提升，居民用电量也大大下降。

同时，每年夏季是居民用电量的高峰，一般最高点经常出现在8月；每年冬季是居民用电量的次高峰，一般高点经常出现在1月至3月。背后逻辑也不难理解：夏季的加热器市场需求和冬季的采暖市场需求。而影响居民为符合加热器市场需求和采暖市场需求用电量的主要因素毫无疑问是气温冬季气温就越较低，采暖用电量越大；夏季气温越高，加热器用电量越大。

本文的核心研究结果是：市场广泛注目的高频数据6大发电集团耗煤量同比增长速度，体现的实际是东南沿海地区的天气同比变化。我们用上海、杭州、福州、广州的每日最低气温/最低气温的各自月均值的平均值作为东南沿海地区气温变化的指标，找到其同比变动对六大集团发电耗煤同比增长速度具备很好的说明力。我们找到，夏季东南地区气温越高，发电耗煤同比增长速度越高，二者成十分明显的于是以涉及。

而冬季东南地区气温就越较低，发电耗煤同比增长速度越高，二者成反比。与夏季比起，冬季相关性要劣一些，有可能因为东南沿海冬季进空调制热的情况不如夏季加热器的情况显著。

分地区来看，这一规律再不正式成立。浙电发电耗煤增长速度与杭州气温同比变化、粤电发电耗煤增长速度与广州地区气温同比变化高度一致。

转入7月，广州高温，气温低于去年同期；而杭州多雨，气温高于去年同期。结果粤电和浙电发电耗煤增长速度经常出现明显分化，超低浙电发电耗煤增长速度沦为拉低六大发电耗煤的主要原因。

从广东数据来看，气温与去年非常，粤电发电耗煤量增长速度7月与6月持平，南方五省的用电量数据也可佐证没天气问题的广东的发电量是很不俗的。因此，7月六大发电集团耗煤量同比增长速度之所以较低，是因为浙江、上海、福建企稳明显偏高造成的居民用电量拖垮，无法据此得出结论7月经济大幅度上行的结论。从气温与往年非常的广东数据来看，发电耗煤量同比维持高位，这否指出7月广东经济增长速度与6月一样低？四、防止两种失误，病态看空中国经济无以犯大错我们在2018年底以来，仍然特别强调防止两种对经济的失误：第一种失误是指出经济断崖上行，不应采行强刺激手段；第二种失误是指出中国经济将迅速衰退，经常出现V型声浪。6月经济数据发布后，市场对经济过度乐观预期未被萌生，有市场观点指出7月经济数据将经常出现大幅度回升。

但我们可以看见，当前反对经济闻底企稳的大力信号正在激增。首先，汽车消费增长速度拐点已现。我们在《汽车消费冬季已过，经济企稳转好再配新动力（310328），债牛烦躁须要冻警告！》一文中早已认为，从同比增长速度的变化趋势来看，这一轮汽车消费的底部在2018年12月至2019年2月之间早已构成，此后汽车消费增长速度转入波动下沉的周期。汽车消费增长速度的回落，不利于减低对消费增长速度的拖垮，从而增进消费转好。

从2017年以来，在绝大部分时间内，汽车零售的萎靡是社零增长速度的下拉项。且从边际趋势上看，2018年汽车消费在大部分时间是造成整体消费同比增长速度边际上行的因素。

但从2019年4月开始，汽车消费对整体消费增长速度的大趋势是于是以贡献。随着汽车消费趋势回落，整体消费增长速度未来将会恶化。

汽车销售的趋势转好也将造就生产末端汽车产业链的转好，驱动工业生产回落和经济快速增长。2018年以来工业增加值整体增长速度与汽车制造业增加值增长速度趋势大体一致，汽车产业链的不景气是2018年经济上行的最重要因素。随着销售末端转好，汽车生产末端也将取得提高。

其次，房地产投资韧性多达市场预期。2019年固定资产投资增长速度企稳回落，房地产投资充分发挥了定海神针的起到。6月份房地产投资总计同比增长速度小幅回升，但当月同比增长速度则是较5月份回落。

市场指出，近期政府放宽了房市融资政策，故而对房地产投资预期乐观。但只不过正是因为房地产市场在6月展现出很好、部分地区房价和土拍市场有短路迹象，这才造成更加严苛的调控。所以说道市场有可能将二者的因果关系弄反了。

从政策看作，房住不炒、因城施策的目标是掌控房地产和土拍市场的短路，避免房价新一轮较慢下跌，而不是要完全抨击房地产投资，主动导致危机。另一方面，近年来房地产企业之间也经常出现分化。头部房企、拿地探讨于一二线城市的房企发展减缓，小型房企生存空间不受断裂，市场集中度提升。而大型房企的主要研发资金来源是信贷融资和销售回款，信托融资占到较为低的主要是保守扩展的小房企。

因而融资放宽对房地产开发投资资金来源的整体影响受限。从房地产库存看，超低库存是反对房地产投资的最重要因素。开始于2016年的去库存仍在之后，目前房地产库存早已返回了2014年中的水平，这一方面与房地产企业全面改向低周转策略有关，但也显然指出房地产整体风险并不大。2017年以来，房地产新开工面积和完工面积走势分化，期房销售和现房销售走势分化，造成如今房企交房的刚性压力增大，也将造就房地产施工面积和建安投资走势平稳。

从6月份当月数据看，房地产投资增长速度、销售增长速度都较5月恶化。在较低库存的状态下，我们指出房地产投资回升是有可能的，但是展现出会像市场预期的那么劣，也会沦为中国经济危机的起点。对于债券市场而言，不不应忽略经济企稳回落的边际变化，一味沉浸于在经济乐观预期中无法自拔，甚至指出被3月超高的经济数据看穿一次，会再行被6月经济数据被骗，实际这一次经济的韧性比3月要更高。

从7月高频数据看，市场用作论证经济新的上行的发电耗煤量是一个根本性失误，其体现的意味着是7月浙江等东南沿海的天气近高于往年，汽车高频数据则堪称早已呈现出转好趋势。债市全面看空经济、预期货币政策大幅度严格的疯牛情绪早已瓦解了基本面的现实。

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